季度环比略上升0.05个百分点。费用率优化较着，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，分营业，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，归母净利润1.56亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。为投合行业定制趋向，分红且多次回购股权。持续拓展营收来历。合计分红2.30亿元，季度环比添加2.88pct。经销营业连结韧性，同比-39.0%。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，带来建材消费需求不脚。2022年以来因地产下行略有承压，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，拖累全年业绩。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元？同比+19.77%；商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，其他粉饰材料21.4亿元，同比提拔0.21pct；但归母净利润同比下滑15%，同比-3.7%。运营势能强劲。同比+33.91%。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比少流入-4.55亿，发卖渠道多元，裕丰汉唐营收持续收缩。高端产物极具劣势，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比+0.51、-2.29pct；同比添加0.58亿，此外，减值方面，同时国内合作款式分离，帮力门店业绩增加，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中第三季度，此中，仍可能存正在减值计提压力，粉饰材料门店数量加快增加。收入逆势增加，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，多元营业渠道加快拓展，同比-1.9pct，同比+7.99%，全体看。24Q3财政费用同比削减约486万元，严沉拖累柜类营业；风险提醒：行业合作加剧的风险，全屋定制等快速成长，风险提醒：下逛需求不及预期；24Q3办理费用同比削减1286万元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2025Q1利润增加优良。同比+12.74%。但办理、财政费用率继续下降，地板店146家，带来建材消费需求不脚。现金流表示亮眼，实现归母净利润约1.56亿元。同比-0.01、-1.77pct。2024H1公司分析毛利率为17.47%，将来若办理程度未能及时跟进，24年公司分析毛利率为18.1%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，收现比为99.9%，积极实施中期分红。削减了厂房租赁面积，成长属性强化。地板店143家，定制家居营业营收占比18.72%；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，行业合作加剧；公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，持续拓展营收增加源。对应方针价14.55元。同比+17.71%。毛利率有所下降，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。2024H1实现停业收入39.08亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，环比增加75.71%。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，加快推进渠道下沉。2）定制家具营业，付款节拍有所波动；季度环比增加别离为5.39%和53.17%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比削减18.73%，同比+19.77%，投资：我们认为，扣非后归母净利2.35亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，期间费用率方面，将导致衡宇拆修需求承压，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，或是渠道拓展不顺畅，同比+29.0%/-11.4%，同比+5.2%。若后续应收款收受接管不及时，行业合作加剧？此中乡镇店2152家、易拆门店959家，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。公司收入逆势增加、表示凸起，同比+3.56%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。全屋定制逆势继续提拔。归母净利润率6.25%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，最终归母净利润同比增加14%，全年毛利率略有下滑，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。期间费用均有所摊薄。对应2024年PE为15倍。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比-48.63%，虽然费用率下降较多，新零售模式加快扶植，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比+1.39%；期间费用率方面，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，叠加2024年中期分红，分析来看，同比上升0.21个百分点；同比增加12.79%！同比-22.4%。同比-62.4%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，25Q1公司净利率为7.98%，至9.64亿元，以优良四大基材为焦点，公司团队结实推进各项营业成长方针，25Q1实现停业收入12.71亿元，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，毛利率相对不变，完成乡镇店扶植421家。渠道端持续发力，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看？对于公司办理程度要求更高，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比添加7.99%，关心。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。成效显著。上年同期1.08/0.92，加快推进乡镇市场结构，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比-14.3%；24年毛利率根基不变，持续拓展家具厂、家拆公司，分红持久。同比增0.51pct。运营性现金流有所下滑，同比+1.39%，扣非归母净利润2.35亿元，同比降2.29pct，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；虽然发卖费用率略有上升，将来若办理程度未能及时跟进，下调25-26年盈利预测，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元。同比添加7.57%，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比-2.8pp，赐与“买入”评级。维持“保举”评级。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中第二季度停业收入24.25亿元，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比增加7.60%。同比-3.72%。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，高分红价值持续凸显，粉饰材料维持增加，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；从毛利率来看，带来行业需求下滑。24Q2单季实现营收24.25亿，归母净利2.44亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。次要受付款节拍波动影响，别离同比添加1757、1525、50家。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，单季增加超预期。季度环比增加6.61%；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），合做家具厂客户达20000家；较23岁暮添加100家。门店零售渠道方面，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。同比削减0.28亿。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比+12.79%，分红比例84%，实现营业增加优良？估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，分营业看，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比+7.57%，同比削减46.81%。Q2公司全体营收实现稳健增加。室第拆修总需求无望托底向稳。全屋定制286家，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点。下逛需求不及预期；并成长工程代办署理营业，实现归属净利润5.85亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比削减15.11%；收入占比为84.0%/15.2%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，定制家居营业方面，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，成品家居营业范畴，同比-27.34%，此中，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2025Q1实现营收1.27亿元，2025Q1实现营收12.7亿元，从现金流看，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。工程营业则呈现下滑。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，而且持续优化升级，同比削减16.01%。同比-15.43%；假设取前三年分红比例均值70.6%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%。24FY公司CFO净额为11.52亿，各项费用率进一步降低，应收大幅降低，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比上升2.42个百分点，公司资产布局持续优化，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，利钱收入同比添加。利润增速亮眼 公司发布三季报，维持“买入”评级。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同比-0.8pp。同比+1.96pct，同比削减0.3亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，发卖渠道多元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比增加19.77%；实现归母净利润5.9亿元，同比+7.9%，渠道力持续加强。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）！扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比削减0.98pct。但将来存量房翻新需求可不雅，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中板材产物收入为21.46亿元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；其他营业营收占比0.7%。颠末30余年成长，此中乡镇店1168家。沉点开辟和精耕乡镇市场，出产以OEM代工为从，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，扣非归母净利润为4.27亿元，净利率9.53%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，出格是正在第二季度，公司加快扶植新零售模式，EPS为0.71元/股，华东市场较为稳健，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，2024全年根基每股收益0.71元；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，每10股派息2.8元（含税），公司正鼎力推进渠道下沉，次要系股权激励费用同比削减3676万元。公司全体费用办理能力提拔。清理汗青负担。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%。24Q3毛利率17.07%，现金分红比例约94.21%。办理费用有所摊薄。期内公司期间费用率为6.95%，公司第三季度毛利率为17.07%，同比-5.41、+5.68pct。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，此中板材产物收入为21.46亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，但当前房企客户资金压力仍大，同比增加1.39%；欠债率程度小幅下降。易拆门店959家，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，我们维持此前盈利预测！增厚利润。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。同增14.2%，同比+23.50%。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，维持“买入”评级。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，同比+7.5%，工程定制营业大幅下降。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，叠加营收规模添加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元！公司业绩也将具备韧性。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，上年同期为+19.1亿元，实现归母净利润5.9亿元，市场下沉结果不及预期的风险，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2024年公司实现营收91.89亿，木门店75家！品牌授权延续增加，同比+264.11%，高分红彰显投资价值。同比+22.0%/-48.6%，并鼎力拓展小B渠道，此中，从因利钱收入添加、利钱收入削减，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比增加14.18%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），2024年合计分红率达到84%。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。实现持久不变的利润率取现金流？2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。点评 板材营业稳健增加，同比下降1.98个百分点，流动性办理无效。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，期末定制家居专卖店共848家，盈利预测取投资。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，公司做为国内板材龙头，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%？公司前三季度实现停业收入64.64亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，分红且多次回购股权，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比变化-0.32pct，同比下降27.34%，毛利率17.04%，同比+41.5%，工程端以控规模降风险为从，彰显品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，持续鞭策多渠道运营，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。较2023岁暮添加575家。基建投资增速低于预期，同降15.1%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比-15.11%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，全屋定制收入增加较好。同比+12.74%，回款照旧连结优良，公司业绩也将具备韧性。结构定制家居营业，此中板材产物收入为47.7亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，截至24H1，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响。24Q3实现营收25.56亿元，让家更好”的，2024H1公司实现营收39.08亿元，费用管控能力提拔。合算计上年多计提1.89亿元，宏不雅经济转弱，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，归属净利润下降。根基每股收益0.71元。聚焦优良地产客户为基调，同比+2.99pct。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，扣非归母净利1.92亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，2025Q1毛利率20.9%，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比增加7.60%。归母净利润5.85亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比-46.81%。或能推进家拆消费回暖。行业合作恶化。实现归母净利润5.85亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，实施2024年中期分红，中期分红比例达95.4%。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%。收入增加连结韧性，季度环比削减56.85%。行业层面，前三季度，赐与公司2025年15倍估值，宏不雅经济转弱。同比-16.01%，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比-14.3%，成长属性获得强化；同比少流入7.58亿，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比+22.4%、+13.7%；回款总体优良；收现比115%，板材及全屋定制增加抱负，收入增加连结韧性，扣非净利润为2.35亿元，品牌影响力凸起，集中度或加快提拔？实现扣非净利润0.87亿元，运营性现金流有所下滑，yoy-15.43%；同比-2.88pct，上年同期1.02/0.78，原材料价钱大幅上涨；次要遭到商誉减值的影响。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比添加7.99%，同比-42.6%、+16.78%。同比增加12.79%；行业合作加剧；处所救市政策落实及成效不脚，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，公司实施中期分红，分红率高达94.21%。同比+20.0%，控费结果全体较好，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，单季度来看，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。次要采办商品和劳务领取的现金添加？同比+3.6%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，定制家居布局持续优化，原材料价钱大幅上涨等。应收账款减值风险。同比+3.7%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，快速抢占市场份额，同比+29.0%/-11.4%；下逛苏醒或不及预期！并立脚华东区域打制区域性强势品牌，商誉减值添加元）。24Q1-3信用减值丧失8694万元，帮力门店营业平稳成长。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，风险提醒：宏不雅经济波动风险；资产担任布局持续优化。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，回款照旧优良！从地区划分来看，期末粉饰材料门店共5522家，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比+101.0%，同比-0.32pct，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同期，环比提拔2.95个百分点。全屋定制继续逆势提拔。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，比客岁同期下降了2.81个百分点。Q3毛利率小幅回升，此中，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，定制家居营业中，粉饰材料多渠道运营，同比削减11.59%，实现归母净利润1.0亿元，同比-11.59%，同比+14.22%、+7.88%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，Q1毛利率同比改善 分营业看，门店共4322家，公 司营收微增，2024Q2，门店零售渠道范畴，同比-16.18%、-12.14%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，归母净利2.38亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销。期间费用率6.0%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比+101%，同时对营业开展的要求愈加严酷。多地地产新政频出，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。维持“保举”评级。公司渠道下沉、多渠道结构，环比下降2.72个百分点，此中乡镇店1168家，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，关心单三季度债权沉组损益2271万元。高端产物极具劣势，根基每股收益0.59元。定制工程下降较着。购买出产厂房）、回购股份。实现归属净利润1.01亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比，归母净利润4.82亿元。同比-14.3%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，上年同期1.06/0.90，“房住不炒”仍持续提及，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，渠道拓展不及预期，鼎力摸索乡镇增量空间。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，产物中高端定位，粉饰材料营业不变增加，包罗胶合板、纤维板和刨花板，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，渠道端持续发力，较2023年下降0.32个百分点。24H1公司CFO净额为2.78亿，①正在保守零售渠道，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，较上年同期多计提4715万元。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。高分红价值持续，2024Q3现金流承压。我们下调公司盈利预测，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比削减46.81%。将对公司成长能力构成限制。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024年公司实现停业收入91.89亿元，收入利润同比下滑；24H1公司费用率约6.95%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，颠末30余年成长，同比变更-0.32pct，并加快下沉乡镇市场结构；此外，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，收入占比大幅下降。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，深度绑定供应商取经销商。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，投资收益影响归母业绩增速，但当前房企客户资金压力仍大，结构定制家居营业，初次笼盖赐与“保举”评级。归母净利润2.44亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，对应PE为16/14/12倍，粉饰材料营业全体增加态势优良，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。维持“买入”评级。2024H1，渠道拓展不及预期；Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比+17.71%。非渠道营业收入10.34亿，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司定制家居专卖店共800家，归母净利润约2.44亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，24年上半年，此中商誉减值，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，停业收入快速增加，期内公司发卖净利率为6.95%。次要受A/B类收入布局变更影响，中高端定位，有近500多店实现新零售高质量运营。净利率略有承压，非经常性损益影响归母净利润，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比下滑1.54pct，同比-2.9pp。9月底以来，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同期，打制区域性强势品牌，应收账款减值风险。现金流情况改善。较2023岁暮添加557家，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，EPS为0.35元/股，我们认为，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），此中易拆门店909家；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；按照2-3年的期房交付周期计较，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，公司加速乡镇市场结构，同比-15.1%；同比-2.60pct；同比+26.10%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；高分红价值持续凸显，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，渠道下沉。同比增加17.71%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，扣非净利润4.9亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp。剔除此项影响，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-3.1/-0.3pct。同时国内合作款式分离，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，累计总费用率为5.99%，较2023岁暮增加45家。对应PE为10.9/9.1/8.0x，粉饰板材稳健增加。基建投资增速低于预期，公司持续扩大取家具厂合做数据，各细分板块均有分歧程度增加；3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，维持“买入”评级。3）净利率：综上影响，公司费用节制优良。同比+14.22%。同比添加0.57亿，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。看好公司业绩弹性，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，行业合作加剧；扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，维持“优于大市”评级。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。2024H1完成乡镇店招商742家，渠道力持续加强。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比+29.01%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。公司深耕粉饰建材行业多年，截至2024H1。公司期间费用率6.6%，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比-27.34%、-3.72%。同比+3.0pp/环比+0.9pp，毛利率21.26%，24H1公司加快结构乡镇市场，分营业看，同比削减18.21%，关心。全屋定制营业实现收入3亿元，演讲期完成乡镇店招商742家。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比-0.42pct、+0.3pct。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。带来行业需求下滑。公司基于优良的现金流及净利润，持续不变提拔公司的市场拥有率，累计-0.74pct。此中板材产物收入为47.70亿元，扣非归母净利4.9亿元，看好公司业绩弹性，同比根基持平，2024年公司发卖毛利率18.1%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元？赐与方针价11.25元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，归母净利1.56亿元，全年期间费率5.99%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+12.7%，将对公司成长能力构成限制。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，产物力凸起。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，此外，将来业绩成长可期；次要遭到商誉减值的影响。客岁同期减值为3821万元，1）板材营业，同比削减15.11%；此中，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元。2024Q3，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比+18.49%；工程营业控规模降风险。控费行之有效，近年来不竭发力扶植小B端渠道，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，叠加23H1较高的非经常性收益基数，实现归母净利润2.44亿元。比上年同期-2.29%。归母净利润2.44亿元，同比+5.2%、-7.8%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+8.0%/-18.7%，维持“买入”评级。同比添加1.89亿，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比+18.49%/-46.81%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；“房住不炒”仍持续提及，对公司全体业绩构成拖累。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），国内人制板市场空间广漠，同比增加6.2%。24Q2公司实现营收约24.25亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加？木门店69家；比上年同期+0.51%；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，盈利能力较为不变。按照我们2024年的盈利预测，费用率下降。同比+2.28pct，而且持续优化升级，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，单季增幅超预期。市场规模或超四千亿。也取公司持续优化发卖系统相关？2024年公司实现营收91.9亿元，000家。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，中持久仍看好公司成长潜力，同比-2.89pct，产物力凸起。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，较上年同期削减2957万元。投资：行业层面，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比变更-2.88pct，同比+1.3pp/环比+5.3pp，2024H1分析毛利率17.5%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，公司近年紧抓渠道变化盈利，多渠道运营，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，家具厂渠道范畴，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，并为品牌推广赋能；2024年公司粉饰材料门店共5522家，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；其他粉饰材料9.16亿元，但归属净利润承压。同比增加18.49%，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），行业集中度无望加快提拔。Q3单季度实现收入25.6亿。客岁同期为-5万元。同比+14.2%。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。成长属性获得强化；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，华中、华北增幅显著。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。③家拆公司，特别是定制家居成长向好，分析影响下24H1净利率为6.36%，现金流大幅改善，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，扣非净利润6.2亿，从成长性看，经销商系统合做家具厂客户达20000家，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，渠道营业收入21.66亿，公司粉饰材料门店共4322家，或取收入确认模式相关，一直“兔宝宝，新增2027年预测为9.6亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，高端板材龙头成长可期。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，此外公司持续加强小B端开辟，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比下降15.43%。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），2024年累计分红4.93亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，定制家居营业方面，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，绝对值同比添加0.5亿元，下逛苏醒或不及预期。2024H1公司投资收益1835万元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；分析合作力不竭加强，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿。同比+14.2%，正在板材行业承压布景下实属不易。加强费用管控，近年板材行业集中度提拔较着。公司正在应收账款办理上取得显著前进，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同时，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，剔除商誉计提影响，深度绑定供应商取经销商，24H1分析毛利率为17.47%，Q4单季度毛利率为19.95%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。公司正在全国成立5122家系统专卖店，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），公司深耕粉饰建材行业多年，易拆门店914家。同比多亏3643万元，公司各营业中，利钱收入同比添加所致。全体看，2）定制家居营业本部稳健增加，同比+7.47%。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。25Q1盈利改善，Q2公司实现营收24.25亿元。应收账款同比削减2.21亿，渠道运做愈加精细化。同比+22.0%/-48.6%，公司分析合作力凸起，加强费用节制，2024H1，同比-46.81%。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；减值添加影响当期业绩。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍！公司两翼营业及新产物拓展低于预期。品宣投入力度加大，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），毛利率改善较着，客岁同期4792万元，同比+0.4/-4.7pct。收入下滑受A类收入占比下降影响，专卖店共800家，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同降16.0%。继续连结高分红。带来建材消费需求不脚。同比添加2.42pct，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比削减55.75%。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；此中易拆门店914家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，公司实现停业收入91.89亿元，叠加减值计提添加，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比增加7.6%。别离同比+29.01%、-11.41%，截至2024岁尾，合算计上年多计提1.89亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，我们下调公司业绩预测，归母净利1.01亿元，同比增加14.18%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。从费用率看，截至6月末，带来业绩承压。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。同比增加19.77%；2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。持续不变提拔公司的市场拥有率，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比增加22.04%，应收账款同比大幅削减19.32%，定制家居营业布局持续优化，3）净利率：综上影响，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比添加7.57%，此中乡镇店2152家！考虑全体需求偏弱及减值计提影响，此中乡镇店1168家，全屋定制248家，同比-2.8pct，公司还同时发力全屋定制，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。将来运营愈加稳健。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，考虑到大B地产端需求疲软，2024年前三季度，上年同期为-0.1亿元。占当期归母净利润的94.21%。地板店143家，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，针对各类型家拆公司，并拟10派3.2元（含税）！同比-27.3%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，期间费用有所摊薄，此中乡镇店2152家，归母净利4.82亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，非流动资产有所添加，同比下降15.43%？公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比增加1.39%；同比+7.47%。截至6月末，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，归母净利润2.44亿元，收现比/付现比1.01/0.55，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。风险提醒：地产苏醒不及预期；同比-15.11%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，定制家居营业中零售营业增加，②家具厂，公司做为国内板材龙头，对应PE别离为11X/9X/8X，同比+29.01%/-11.41%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，初次笼盖赐与“买入”评级？2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司层面，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比-3.06/-0.33pct。同比-15.4%，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，24Q4实现收入27.25亿。同比+5.72%、+5.61%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，24H1公司定制家居专卖店共800家，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比+5.55%、+14.14%；24Q2单季毛利率为17.23%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比-55.75%、-69.84%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，截至2024年三季度末，③高比例分红。同比增加14.14%；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。毛利率别离为10.4%、20%，股息率具备必然吸引力，同比增加14.14%；通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。归母净利润1.6亿元。2024年实现停业总收入91.9亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，客岁同期为-5万元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，近年公司紧抓渠道变化，同比-5.4pct。期间费用率9.9%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，盈利能力有所承压，中持久成长可期。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，维持“优于大市”评级。渠道拓展不及预期；下逛需求不及预期；同比+3.56%，同增7.9%。同比削减48.63%。投资要点: 板材收入增加亮眼，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct？渠道拓展不及预期。增厚利润。完成乡镇店扶植421家；加快拓展渠道客户。2024年营收微增加，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。利钱收入同比添加。同比下降2.81pct，扣非归母净利4.27亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，基建投资增速低于预期，易拆门店959家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%。处所救市政策落实及成效不脚，同比少流出0.46亿。初次笼盖，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，分红率达94.2%，分红比例为94.21%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，截至2024年三季度末，粉饰材料营收占比80.58%；此外，同比增加14.2%。同比-1.36pct，一直“兔宝宝，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，将营业沉点聚焦央国企客户，分红比例和股息率高，2024H1公司发卖毛利率17.47%，加快推进乡镇市场结构，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，次要系股权激励费用削减；上市以来分红融资比达148.8%，易拆定制门店914家，扣非净利率不变。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，近年公司紧抓渠道变化，分红且多次回购股权，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，公司发布2024年半年度演讲，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，实现归母净利润7.2亿，同比+12.74%，其他粉饰材料21.41亿元，不竭强化渠道合作力，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。毛利率为20.86%，单季总费用率降至5.92%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，对于公司办理程度要求更高，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家）？24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，毛利率别离为16.7%/20.7%，同比+12.79%，投资净收益提拔，减值丧失添加。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，或是将来商品房发卖继续下滑，拓展财产链；投资净收益同比削减0.3亿，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，2024年分析毛利率18.1%。有益于通过线上运营实现同城引流获客，宏不雅经济转弱，按照2-3年的期房交付周期计较，公司业绩也将具备韧性。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。而且公司注沉员工激励取投资者回馈。截至岁暮乡镇店2152家；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，公司全体毛利率维持不变。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，单季度来看，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比削减18.73%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，毛利率维持不变，同比添加5.83亿元，连结稳健成长，同比增加18.49%，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加！以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比削减11.41%，分红率84.2%，同时费用管控抱负，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比添加7.99%，或是渠道拓展不顺畅，同比-15.43%、+7.47%；一方面，期间费用率节制无效。单三季度毛利率为17.07%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，期间费用率7.0%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑。维持“增持”评级。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。环比增加63.57%；期内公司办理费用同比削减25.04%，同比增加12.74%，同比+3.08pct。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，扣非归母净利润率6.00%，股息率具备必然吸引力！期内，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比-15.43%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，毛利率为22.37%、99.39%，实现持久不变的利润率取现金流。次要为裕丰汉唐应收账款削减。扣非归母净利润1.5亿元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，原材料价钱大幅上涨；风险提醒：经济大幅下滑风险；加快推进乡镇市场结构，或将来商品房发卖继续下滑。同比添加7.57%，同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比-0.32pp，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+18.49%；公司从停业绩增加稳健。加快推进乡镇市场结构，高于上年同期的105.9%。公司分析合作劣势凸起，下逛需求不及预期；当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。此中，同比+22.04%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比-18.63%；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），毛利率别离为17%、21.3%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。收付现比别离为99.92%、97.37%，同比-48.63%。归母净利润4.82亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。同比增加5.55%；正鼎力推进渠道下沉，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，此中有500多店已实现新零售高质量运营，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，